◆本期要點：
【資管動態】
▲ 券商涉足影子銀行 類貸款業務多模式套利；
▲ 信託受益權質押實現首單；
▲ P2P網貸平台申請民營銀行 兩家名稱已獲工商局核准；
▲ 山東發出第一單公租房私募債 數額達12.5億；
▲ 媒體稱信達資產管理成最大影子銀行 涉監管套利；
【行業動態】
▲ 山東省金融辦與全國股份轉讓系統在京簽署戰略合作備忘錄並舉行“轉板”座談會；
▲ 安徽省股權交易所更名登記結算公司；
★【資管動態】
● 券商涉足影子銀行 類貸款業務多模式套利
（21世紀經濟報道 1.23）
如今，券商在國內影子銀行體系中扮演的角色已愈加重要。
去年以來，“做項目”成為了諸多證券從業者口中的高頻詞彙，而這正是部分券商開展類貸款業務(下稱類貸業務)的“俗稱”。諸多券商通過資管、中小企業私募債(下稱私募債)等產品或工具的對接，實現對實業的輸血，併成為影子銀行大軍中的一部分。
根據國務院107號文(《關於加強影子銀行監管的通知》)對影子銀行的劃分，券商的此類業務或屬第三類的範疇——“機構持有金融牌照，但存在監管不足或規避監管的業務。”
事實上，經歷了一年有餘的行業創新潮後，券商也正由市場風險管理者向信用風險經營者的身份漸漸蜕變。
據21世紀經濟報道記者不完全統計，除銀證信合作等傳統通道業務外，當前券商涉足影子銀行的方式包含並不限於“引入有限合夥基金對接定向資管委託貸款”、“引入銀行理財投資私募債”、“集合資管投資私募債”、“以集合資管對接集合信託 、基金子公司專項資管計劃”等模式。
一方面，在各式各樣的類貸業務下，市場資金通過券商渠道流入房地產，地方平台等限制行業，其背後風險也正在從銀行、信託等機構向券商平移；而另一方面，前述多種衍生模式的出現，亦與券商在類貸業務中所承受相對較嚴的監管政策不無關聯。
券商“繞道”
雖然券商已通過資管計劃、私募債廣泛開展類貸業務，但由於券商集合資管計劃仍受到較多約束，其類貸業務在投向和募集環節均需藉助通道實現。
在投資範圍上，集合資管計劃根據《證券公司集合資產管理業務實施細則》(下稱細則)的要求，其投資範圍僅被限定於其他類金融產品，而其涉入類貸業務的方式也只能通過對接集合信託、基金子公司專項計劃得以實現。
而在資金募集端，集合資管計劃同樣面臨着尷尬。而其原因則在於，認購資管計劃時需在所在券商開立證券資金賬户，這無異於給資管計劃認購者帶來麻煩。
與此同時，實施備案制的私募債因發行效率具備優勢，也成為券商開展和參與類貸業務的一種途徑，但其首先需要解決的問題，是私募債的銷售困難。
“自從開閘以來，未完成承銷的私募債並不少見。”華中一家券商固定收益部項目經理林宇 (化名)表示，“由於市場認可度不高，傳統的承銷方式並不容易推行。”
為紓解該難題，部分券商設計以集合資管計劃投資私募債的模式，完成私募債的承銷壓力。與此同時，還能實現對部分利息收益的截留。
“不過業內一直對用自己的資管計劃承接自己承銷的私募債的模式有爭議，所以還衍生出了互持等方法。”林宇表示，“比如兩家券商協商一致，同時用自己資管計劃認購對方承銷的私募債。”
此外，為規避8號文(《關於規範商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》)監管，銀行理財資金也成為私募債的投資方。由於私募債可在滬深交易所固定收益平台轉讓，因此被銀行視為標準化債權。
“銀行資金認購的前提，是發行方要在銀行那裏有授信額度。”林宇告訴21世紀經濟報道記者，“不過這種方式下，私募債一般都是通道，券商雖然也需要做盡調，但在其中的分成比例並不多。”
監管催生套利
在業內人士看來，前述資管承接模式或銀行通道模式或已讓私募債喪失本意，進而淪為類貸業務的套利工具。
“這個市場還沒有真正發展起來，以市場邏輯來投資私募債的資金並不多。”林宇坦言，“這(私募債)本該是一個投行業務，現在卻變了味道。”
其實，除集合資管和私募債外，券商的類貸業務還通過以定向資管計劃嫁接有限合夥基金實現募集，再通過單一信託或銀行委託貸款的模式(FOSOT)予以實現。
“定向資管的投資範圍不受限制，但只能接受單一方委託。” 楊帆透露，“這種方式是利用有限合夥基金把定向資管拆分成集合，只是LP(有限合夥人)的人數不能超過49人。”
事實上，面對各種變型模式，券商從業者也有自己的不滿。
“為什麼基金子公司可以直接做集合，而券商卻必須要走通道？”北京一家中小券商資管業務負責人稱，“本來希望今年修訂資管辦法能夠把這個範圍打開，結果除了取消大集合(非限額特定集合資管計劃)外，並沒看到其他的變化。”
“目前監管並沒阻止券商資管做融資，只是按要求需要套通道。”前述券商資管負責人坦言，“項目是券商拿的，交易結構也是券商設的，但層層嵌套不僅沒有讓風險降低，反而讓它更加的不透明。”
● 信託受益權質押實現首單 （上海證券報 1.26）
信託產品缺乏流動性一直是信託客户困擾的問題，而今信託受益權質押終於從夢想變為現實。昨日從業內相關專業機構獲悉，該公司推出的這一新業務，已在近日完成首單，標誌着這一行業新舉措已經進入實際運作階段。
據業內相關專業機構介紹，1月10日已經完成新業務的第一筆放款，而且是客户在得知這一業務後主動找上門來進行辦理。儘管剛剛推出，但已經有很多客户前來諮詢，目前來看客户對該業務的反映也非常不錯。據介紹，信託受益權質押融資產品選擇的標準，主要為業內相關專業機構管理的各類固定收益類信託產品的信託受益權，以及進行二級市場證券投資、私募股權投資的結構化信託產品中的優先級信託受益權，以及非公開發行信託產品的信託受益權。與原有的信託質押融資業務相比，新業務時效高、融資利率較低。由於該業務主要是為客户提供增值服務，所以融資利率的確定主要是資金成本+風險溢價，相比同類型的質押融資業務利率更低。
● P2P網貸平台申請民營銀行 兩家名稱已獲工商局核准
（21世紀經濟報道 2.7）
聯合貸總裁葉霆宇認為，P2P網貸申請民營銀行獲批，透露出監管層對部分規範運行的P2P網貸平台的認可
本報此前曾獨家報道，“和信貸”已成為國內第一家名稱獲得國家工商總局核准的P2P網貸平台。
近日，記者查閲國家工商總局網站公告發現，除“和信貸”外，國內又一家P2P網貸平台“聯合貸”所申請的“中軒民營銀行股份有限公司”的名稱也通過了核准。短短兩個月內，先後兩家P2P網貸平台申請加入民營銀行大軍，從中不難看出，互聯網金融企業向線下傳統金融業擴張的野心。
● 山東發出第一單公租房私募債 數額達12.5億 （齊魯晚報 2.8）
保障性住房是一項重要的民生工程,但公益屬性卻限制了其融資能力,各地政府也都在為保障房尋求募資方式。日前濟南市“清雅居”成為我省首個獲批發行私募債的公租房項目,首批發行的私募債數額為12.5億元,我省保障房建設也因此增加了新的融資渠道。
濟南市“清雅居”公租房項目私募債數額為12.5億元,是山東省依託交易商協會搭建的債券市場平台,發行的第一單公租房建設項目私募債。發債主體為濟南市小清河開發建設投資有限公司,承銷商為中國建設銀行股份有限公司山東省分行。資金用途是“清雅居”公租房項目主體後續建設及周邊道路、綠化等配套基礎設施建設。
濟南市向省政府提交的《關於利用私募債方式融資建設公租房項目的請示》中提到,“清雅居”公租房建設項目共有12棟住宅樓,均為高層(33層),共計6014套。項目總投資21.52億元,資本金已到位8.86億元,需發行私募債12.5億元。包括“清雅居”的首筆私募債在內,濟南市計劃為公租房項目建設申請私募債整體額度為129.89億元。
私募債是向特定投資人發行的債務融資工具,並限定在特定投資人範圍內協議流通轉讓,其主要特點是“定向發行”、“有限轉讓”、“內部披露”。作為一種創新的融資方式,如今在北京、上海等地,發行私募債已成為支持保障房建設的重要舉措。
● 媒體稱信達資產管理成最大影子銀行 涉監管套利
（華爾街見聞 2.9）
雖然去年年末信達在香港的IPO受到國際投資者的熱捧，但信達的業務模式一直備受質疑。彼得森國際經濟研究所研究員NicholasBorst甚至認為，中國的AMCs已經偏離傳統的壞賬管理業務模式，演變成推動監管套利的大型影子銀行機構：
中國的影子銀行存在各種模式和偽裝形式。令人驚訝的是，中國最大的影子銀行機構實際上是中央政府製造的產物，並直接從銀行那裏獲得數十億美元的融資支持。更有趣的是，這家影子銀行機構最近成功地完成了國際IPO，並湊集了數十億美元的資金。
首先從專業術語開始。影子銀行中的“影子”並非意味着邪惡的行為，但通常會涉及一些監管套利行為。最為基礎的是，影子銀行正在借取資金，擴張傳統銀行體系以外的信貸。
不良資產管理公司（AMC）的正常業務並非影子銀行業務。其會涉及以折讓價格購買不良貸款，並嘗試從債務人那裏收取更高的償付金。信達是中央政府在90年代救助銀行部門所創建的四家AMCs之一。其首輪的壞賬購買是以政策為導向的，從90年代末開始，一直持續到本世紀頭十年中期。在本世紀頭十年的晚些時候，四大AMCs開始基於商業原則從銀行那裏購買不良貸款，並嘗試向以市場為導向的業務轉型。
在過去的3年半時間裏，信達的業務已經開始偏離這個模式。除了從銀行和其它金融機構那裏購買壞賬，信達還一直直接從非金融企業那裏購買囤積不良債務資產。
這些非金融企業的不良資產包括逾期的應收賬款，預期會逾期的應收賬款，和來自那些存在流動性問題企業的應收賬款。實際上，信達已經變成了針對面對財務壓力企業的一個巨大資金來源。
毫不意外，房地產開發商一直是這些緊急資金的主要接受者。受到中央政府打擊房地產泡沫措施的擠壓，房地產開發商普遍無法獲得傳統銀行貸款。和其他影子銀行部門快速發展的原因一樣，信達已經找到了通過購買房地產開發商的不良資產來繞開監管提供信貸支持的方式。信達的招股書顯示，60%的不良應收賬款可歸類於房地產部門。
令整體情況更可疑的是，信達一直通過低於市場利率的大規模借款來給這些不良資產購買行為提供融資支持。在過去3年半里，信達的借款規模增加了13倍，同時借款的利率卻一直大幅下滑（2013年上半年支付的利率已經遠低於3%）。雖然招股書中聲稱，借款主要來自於“以市場為導向的資金源”，但看起來，不大可能會有以市場為導向的企業會以遠低於通脹的利率（甚至只有基準貸款利率的不到一半）放貸。
資金成本問題是至關重要的，因為雖然信達的不良貸款業務能實現盈利，但其盈利能力卻取決於低廉的借款成本。2012年其總利息支出為淨收入的一半。借貸成本的大幅上漲會抹殺掉信達的盈利能力。
信達的招股書已經明確顯示，其已經快速地從傳統的不良資產管理公司轉型成緊急資金的提供者。雖然缺乏類似的信息，但其它三家AMCs也很可能沿着類似的路線發展。中國的AMCs是影子銀行體系的重要部分，大規模監管套利的推動者。
信達的轉型可能的確是“以市場為導線”的轉型，因為監管套利的存在並不能怪市場參與者，它們只是本能地逐利而已。信達變成房地產開發商貸款的渠道明顯存在更深層的體制性原因，更值得擔心的是，如果中國金融體系對“房價”的敞口越來越大，那麼打破這個深層體制性根源的代價也就越來越大了。
★【行業動態】
● 山東省金融辦與全國股份轉讓系統在京簽署戰略合作備忘錄並舉行“轉板”座談會 （齊魯股交中心 1.24）
1月16日，山東省金融辦和全國股份轉讓系統在北京簽署戰略合作備忘錄。省金融辦主任、全國股份轉讓系統董事長楊曉嘉、齊魯股權交易中心總經理出席儀式。全國股份轉讓系統董事長楊曉嘉表示，下一步將着手落實與各省區域性市場的對接，探討“批量轉板”路子。
● 安徽省股權交易所更名登記結算公司 （安徽省股權登記結算公司 1.28）
根據安徽省人民政府批准，按省金融辦要求，安徽股權交易所更名為“安徽省股權登記結算有限責任公司”，成為安徽省股權託管交易中心配套的登記結算機構。公司主要為全省中小微企業股權、債權和其他產品提供整體託管、確權登記、清算交收等專業性服務。
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